投研精选｜稳健医疗(300888) 医疗消费协同成长看

　　2024 年，公司实现营收 89。78 亿元/同比+9。69%（剔除传染防护产物，实现营收 86。2 亿元/同比+18。6%），2024 年下半年公司脱节公共卫生事务影响，成长回归到常态化的向上之。2025Q1，实现归母净利润 2。49 亿元/同比+36。26%，次要得益于消费品板块利润大幅增加，为 2025 年高质量成长实现优良的开局。分品类：2024 年，医疗板块实现停业收入 39。1 亿元，正在 2023Q1传染防护产物（6。2 亿元）带来的高基数影响下，2024 年全年连结正增加（同比+1。1%），表现医疗板块持久韧性。同比别离+31。2%/+48。8%/+35。0%，增加势头优良。2025Q1，医疗板块实现营收 12。5 亿元/同比+46。3%，焦点品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入同比别离+196。8%/+21。1%/+39。8%。并购公司 GRI2024年（股权采办日至 2024 岁暮）/2025Q1 贡献收入为 2。9/3。0 亿元。分渠道：海外发卖渠道增加势头优良，正在 GRI 并购带来增量的下，2024 年实现停业收入 21。3 亿元/同比+37。7%，占医疗板块收入比沉 54。4%，表现了稳健医疗坚韧的国际市场根本。国内渠道稳步拓展，2024 年实现停业收入 17。8 亿元。国内病院进入沉点和计谋病院拓展渠道，国内药店截至 2024 岁暮已笼盖 OTC 药店 22。6 万家，国内电商平台搭建健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新成长趋向，截至 2024 岁暮，累计粉丝数超 1700 万。2025Q1，国外发卖渠道实现营收 7。0 亿元/同比+84。1%，C 端营业（国内药店、电子商务渠道）同比增加超 40%。分品类：2024 年，焦点爆品干湿棉柔巾发卖额引领全品类显著增加，实现营收 15。6 亿元/同比+31。2%。卫生巾实现营收 7。0 亿元/同比+18。0%，凸显焦点计谋品的成长潜力。服饰深耕全棉面料科技，实现营收 9。6 亿元/同比+15。4%。2025Q1，卫生巾/干湿棉柔巾/服饰实现营收 3。1/3。7/2。5 亿元，同比别离+73。5%/+38。6%/+23。4%。分渠道：截至 2024 岁暮，全棉时代全域会员人数近 6100 万人/同比+15。8%。乐趣电商平台实现冲破性增加（抖音同比增加近 109%)。线下门店积极开辟，截至 2024 岁暮，加盟店 103 家），年内新开门店 92 家（新开曲营店 62 家、加盟店 30 家），线下门店/商超渠道实现营收 14。9/3。2 亿元，同比+9。3%/+33。4%。2025Q1，电子商务渠道为消费品板块贡献收入占比 59。9%，商超渠道实现营收 1。5 亿元/同比+70。9%。公司医疗+消费双赛道具备协同劣势，稳健医疗、全棉时代双品牌成漫空间可期，跟着疫情影响下医疗板块高基数影响逐步衰退，线上公域私域渠道结构领先，线下店效稳步提拔。医疗+消费无望持续放量，维持“买入”评级。我们估计 2025-2027年 公 司 营 业 收 入 115。08/130。80/148。47 亿 元 ， 归 母 净 利 润9。95/11。70/13。51 亿元，对应 PE 估值为 31/26/23x。原材料价钱波动，市场所作日益加剧，全国化拓展不及预期，营销收集拓展不及预期，经停业绩波动风险，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险。